`石油`央企產融巨浪：中石油“昆侖係”架構已然成型

風起於青萍之末。

這個春天，國資委對央企（qǐ）產融結合將進行"設限"的消息，引發了眾多央企的"金融化"競跑。

"現（xiàn）在連原本沒（méi）有（yǒu）金融業務的央企（qǐ），也開始要（yào）做產融結合了。"4月上旬，國資委的一位官（guān）員告（gào）訴《財經國家周刊》記者。

產融（róng）結合，多指產業資本持有（yǒu）金（jīn）融機構股份、設（shè）立財務公司和持（chí）有（yǒu）上市公司股份等現象。

在宏（hóng）觀調控下從房地產"撤（chè）軍"後，投資金（jīn）融（róng）業成為不少央企可以（yǐ）選擇的方向（xiàng）。

3月6日，國資委主任王勇公開表態，在確保安全（quán）前提下，一些（xiē）大央企可逐（zhú）步探索"產融結合"的方式與經驗。同時，國資委（wěi）規劃局也開始（shǐ）研究"產融結合能走多遠"，希望對央企的產融結合進行規範。

"央企很（hěn）容易利用自己（jǐ）組建的產融結合平台使自己成為國內市場的壟斷者，進而對原有的市場競爭結構造成破壞和妨礙（ài）公平競爭。"經濟（jì）學家厲（lì）以寧在接（jiē）受《財經國家周刊》記者采訪時表示，央企入（rù）股金融機構（gòu）後，一定要有完善（shàn）的法人治理結構。加強央企涉（shè）足（zú）金融的（de）監管，也是題中應（yīng）有之義。

出乎監管者意（yì）料的是（shì），方案尚在研究初期，卻已改變了央企的"發展預期"。"大限"將至，央（yāng）企紛紛摩拳金融業務，追趕（gǎn）"末班車"。

"在產融結合的路上，如果國資委的限定（dìng）政策讓威尼斯官方网站隻走五十步，我現在做一個衝刺，衝到一百步。以後（hòu）談的空間就大了。"一位接近央企負責人的人士（shì）告（gào）訴《財（cái）經國家周刊》記者。據財經國家周刊報道

先行者路徑

為規避監（jiān）管層醞釀中的產融結合規範，央企正加速擴（kuò）張，搶占金融"山頭"

產融結合，是（shì）過去（qù）5年央企"跑馬圈地"的重要領域。先行者中，寶鋼集團（tuán）、五礦集團、中糧集團等央企投資控股（gǔ）金融機構現已形成產融結合型集團。根據國資委（wěi）的統計（jì），截至2010年末，有數十家央企共投資了上百家金融資產。在銀監會（huì）和（hé）國（guó）資委批準的中石油控（kòng）股昆侖（lún）銀行、國電電力控股河北銀行、中移動控股浦發銀行之外，還有更多央企涉入商業銀行以及金融信托、保險、證券和期（qī）貨等金融領域。

"一個企業的發展需要有兩個翅膀：一個是實業，另一個就是金融，二者（zhě）不可偏廢，可以（yǐ）相互促進，相得益彰。"中國長江三峽集團公司董事長（zhǎng）曹（cáo）廣（guǎng）晶在接受《財經國家周刊》記者采訪時說，公（gōng）司的現金（jīn）流非常穩定，企業財務負債率較低，進入金融領域後，如二（èr）者能協同發展，將會更有所作為。

中國（guó）重汽集團（tuán）董（dǒng）事長馬純濟在接受《財經國家（jiā）周（zhōu）刊》記（jì）者采訪時也（yě）表示，"開（kāi）展金融業務是公司主業的延伸，而且是強化（huà）主業的（de）重要手段（duàn）。"他想進一步充實集團公（gōng）司旗下（xià）的財務公司的資本金，用來支持主業的發展，實現財務公司整體運行水平的提高。

而作為先行者（zhě），中石油在金融行業的排兵（bīng）布陣，則是央企產（chǎn）融（róng）結合的典型（xíng）路徑。

"不少央企都在涉足金融業務，但中石油的業務領域（yù）最廣闊，取得的資質牌照也最完全。"中石油一位內部（bù）人士說。

當（dāng）下，中石油下轄的"昆侖係"金融控股架構已然成型。這（zhè）一金融平台下設中油財務、昆侖銀行、昆侖信托、昆侖（lún）金融租賃、中（zhōng）意人壽、中意財險等機構，幾乎（hū）擁有全金融牌照。其控股的昆侖商業銀行不僅（jǐn）在國內遍地開花，還將（jiāng）在蘇丹、哈薩克斯坦等國建立分行，儼然（rán）一家國（guó）際化的商業銀行。

"中石油布局金融的特點，是強調要堅持以油氣（qì）為核（hé）心業務，金融業務定位為服務油氣主業。"中石油集團一（yī）位相關負責人在接受《財經（jīng）國家周刊》記（jì）者采訪時表示。沿著這個思路，中石油的金融版圖（tú）基本都依托中石油及下屬企業展（zhǎn）開。如昆（kūn）侖銀行，計劃首先是進入石油企業最集中的東（dōng）北大慶、陝西長慶等地發展業（yè）務。

"昆侖（lún）係"的起（qǐ）步（bù）僅是當年服務於企（qǐ）業內部的中油財務公司。成立於1995年（nián）的中油財務公司，在2002年正（zhèng）式涉足金（jīn）融業；2002年1月與意大利忠利保險公司組建國內首家中外合資的（de）中意人壽保險公司；同年2月，中石油參與設立中銀（yín）國際證券公司；2007年4月，中石油與忠利保險成立了中意財產保險公（gōng）司。

中石油真正（zhèng）開始考（kǎo）慮打（dǎ）造自己（jǐ）的金融帝國則是在2007年底。

當時，中石油與珠海商業銀行達成重組協議，出資20億元（yuán）認購後者增資擴（kuò）股後86%的股權，後因故交易未能成行。但（dàn）2年（nián）後，中石油收（shōu）購（gòu）了新疆克拉（lā）瑪依商業銀行（háng）（後更名為昆侖銀行），"昆侖係"的雛形此時初（chū）現。

此後，中石油控股寧波金港（gǎng）信托，還擬在重慶設立注冊資本達60億元（yuán）的金融（róng）租（zū）賃子公司。 進（jìn）入信托領域，客（kè）觀（guān）上為中石油構築綜合型金融（róng）業（yè）務提供了最佳平台：一方麵，憑借信托，中石油可以把旗下的金融資產整合成一個完整的金融板塊，作為繼能源主業外的重要業務增長（zhǎng）點；另一方麵，借助信托業在金融業內相對廣泛的涉獵（liè）渠道和領域，今後的"昆侖係"將在資（zī）金管理（lǐ）、金融保險、資產（chǎn）重組、股權融資以及收購兼並等領域不斷（duàn）開（kāi）疆拓土。

產融結合熱

"發達國家市場（chǎng）經（jīng）濟發展的實踐表明，產業資本（běn）和金融資本必然（rán）會有一個融合（hé）的過程，這是社會資源達到最優效（xiào）配置的客觀要求（qiú）。"長期研究產（chǎn）融結合的正略均策管（guǎn）理谘詢顧問王雲在（zài）接（jiē）受《財經國家周刊（kān）》記者采訪時說。

公開資料顯示，世界500強企業中（zhōng），有80%以上進行了產（chǎn）業（yè）資本與金融資本結合的（de）經營（yíng）行為。

在日本、韓國（guó）等亞洲國家，早（zǎo）期的金（jīn）融控股集團基（jī）本上都是以產業資本為支撐和核心。主（zhǔ）要是一些家族型的企業集團在快速發展過程中，一方麵要解決自身發展產業中的融資需要，另一方（fāng）麵也要為自身在（zài）產業中積累的大量資（zī）金尋找出路，同時為了自身的金融交（jiāo）易提供方便。

從中國的實際情況看，如（rú）中（zhōng）國國際信托公司、平安保（bǎo）險、招商（shāng）銀行、光大銀行、工商銀行以及中銀集團都初（chū）步形成了金融控股的形式。但是，"由於中國銀行業改革滯後、產業資本最先成熟（shú），這一特征決定了中國產融結合的發動者不是（shì）金（jīn）融資本，而是產業（yè）資本。並且，中國政策規定銀行業不能（néng）投資（zī）實業，所（suǒ）以目前中國大型集團企業產融結合的發展方式多為產業集（jí）團向金融業投資（zī），即‘產業投資金融’。"銀河證券研究中心研（yán）究員田書華介紹說。

中（zhōng）國企業（yè）進入金融領域可供選擇的金融機構主要包括商業銀行、證（zhèng）券公司、保險公司、保險經紀公司、基金公司、期貨（huò）公司（sī）、租賃公司、投資公司、資產管理（lǐ）公司、擔保典當、汽車金融（róng），以及（jí）小額貸款等，產業資本通常以參股或（huò）控股（gǔ）的形式進入金融機構。

20世紀90年代後期（qī），由（yóu）於資（zī）本的多元（yuán）化經營需求（qiú），德（dé）隆、海爾、新希望集（jí）團等都曾借助投資金融，得到了快速發展。

對於國有企業（yè）辦金（jīn）融，在2002年國務院明確提出鼓勵有條件的國有（yǒu）大中型企業實施主輔分離、輔業改製的一係列文件中並未提（tí）及。

該政策是在國有企業非主（zhǔ）業資產普遍（biàn）資產質（zhì）量差、經營困難的背景（jǐng）下提出（chū）的，雖然金融業在當時也處於不景氣階段，但由於金融有（yǒu）著較高的準入門（mén）檻，因此（cǐ）並沒有把央企的金（jīn）融資產認定為低效資產。

因此，在主輔（fǔ）分離改革中，央企（qǐ）的金融資產被允許繼續（xù）保（bǎo）留甚至（zhì）進一步擴張。在輔業分離改革的文件頒布實施（shī）後，中國電力財務公司仍然（rán）被保留在國（guó）家電網係統內，南方電網、五大發電集團掛牌成立之後，也陸續（xù）成立了自己的財務公司，還分別新設了多家保險公司。此後，因（yīn）公司發展需（xū）要，大（dà）多數央企都成立了財務公（gōng）司，並進軍金融領域（yù），建立金融平台。

"在中國（guó），金融行業一直受到政府管製，市場化程度遠遠不如製造業等實體，產業集（jí）團進軍金（jīn）融領域，一方麵可以分享金融行業（yè）豐厚的壟斷利（lì）潤；另一方麵，利用自己控製的金融平台，可以（yǐ）把金融業當作協（xié）助（zhù）產業發展的‘提款機’，可以獲得更低成本的融資。"中國黃金集團資產管理有限公司總經理助理兼金（jīn）融投資部總經理吳剛梁說。

在諸多"利益（yì）"的誘惑（huò）下，央企的產融結合衝（chōng）動難以抑製。

國家電網集團也是國內產業辦金融的先行者之一（yī），目前其金融板塊已完（wán）成了較（jiào）為全麵的業務布局（jú），同時還形（xíng）成了統一的"英大係"品牌，並涵蓋了財務公司、財險、壽險（xiǎn）、信托、基金、證券（quàn）、銀行（háng）、期貨（huò）、租賃等諸多形式。

與中石油集（jí）團和國（guó）家電網的策略不同，中石化集團的產融拓展策略較為謹慎。自1988年成立財務公司，跨出金融發展的第一步以來（lái），至（zhì）今其金融板塊仍隻有財務公司（sī）。與（yǔ）西門子集團的金融（róng）業務類（lèi）似，中石化集團的財務公司同樣立足於（yú）企（qǐ）業的內部服務，目前已經擁有（yǒu）上海、南（nán）京、廣州、新（xīn）疆、山東、鄭州、成（chéng）都、武漢、天津9家分（fèn）公司，至2008年（nián）底，財務公司資產總（zǒng）額達到1200多億元，占到集團資產總（zǒng）額的11.6%；實（shí）現利潤總額15.5億元，占集團利潤總額的6%左右（yòu）。

寶（bǎo）鋼集團在金融布（bù）局方麵則采取了參控結合的方式，其控股的（de）金融機構主（zhǔ）要為財務公司及華寶信托，分別作為集團內（nèi）部和外部的核心經營機構，並（bìng）在華寶信托下成（chéng）立（lì）了華寶（bǎo）興業證（zhèng）券和基金，以促進信托業務的開展（zhǎn）。除（chú）控股金（jīn）融機構外（wài），寶鋼集團還參股多家金融機（jī）構，包括建行、浦發（fā）、深發行、交通銀行、興業（yè）、渤海銀行、太保、聯合證券、華泰財險、新華人壽等，並獲取了（le）可觀的投資收益。

與寶鋼相比，華能集團參（cān）股金融機構數（shù）量較少，且多為長（zhǎng）期持有，其中又以商業銀（yín）行為主（zhǔ）。考（kǎo）慮到商業銀（yín）行（háng）產權（quán）關係的複雜性以及政策限製，實現控股（gǔ）的難度很（hěn）大，華能集團對（duì）商業銀行的長期（qī）持有極（jí）有可能（néng）是完善金（jīn）融布局的考慮。

自2006年國內資本市場大牛（niú）市起（qǐ）步（bù）以來，證券、銀行、保險公司（sī）的股權令（lìng）眾多實業企業趨之若鶩，幾乎（hū）所有大型多（duō）元化集團都有涉足：招商局在物流和地產主業外控股（gǔ）了招（zhāo）商證券、招商銀行、招商（shāng）局保（bǎo）險和招商中國基金；中信集（jí）團（tuán）則在地產、能源、基礎設施等產業外，打造了一個由中信實業銀（yín）行、中信嘉華銀行、中信（xìn）證券、中信信托、中信基金、中信期（qī）貨、信誠（chéng）人壽等組成的金融平台；中糧集團在食品、酒、地產（chǎn）等（děng）業務外又與（yǔ）外方合資成立了中英人壽、中怡保險（xiǎn）；就連一向專注（zhù）實業的華潤也投資控股（gǔ）了深國投。

和大型國有企業集團相比，民營多元化集團的產融結合步伐也毫不遜色。在香港（gǎng）整體（tǐ）上市的複星（xīng）集團在醫藥、鋼鐵、地產等主業外（wài），控股了德邦證券，並擬收購一家（jiā）銀行。即（jí）使是那些競爭性產（chǎn）業的龍頭企業，也紛紛圈占金融（róng）業：海爾控股青島商業（yè）銀行、長江證券，並合資成立了海爾紐約人（rén）壽；上海（hǎi）汽車成為安邦保險（xiǎn）第一大股（gǔ）東；聯想（xiǎng）集（jí）團參與國民人壽的發起；首鋼成為生命人壽的發起股東；萬（wàn）向集團成（chéng）為民生壽險第一大股東；就連產品（pǐn）處於高投入期的上廣電也（yě）與外方合資成立了廣電日生人（rén）壽。

監管（guǎn）層謹慎

出於金融（róng）企業自身係統風險（xiǎn）等因素考（kǎo）慮，無論是金融監管機構還（hái）是產業（yè）監管機構都對產融結合一直持謹（jǐn）慎態度，官（guān）方發（fā）布的《2006年金融穩定報告》中曾明確提出，不（bú）支（zhī）持產業集團直接或間接控股（gǔ）金（jīn）融企業。

此前（qián），銀監會（huì）對企（qǐ）業進入金融領域的限製是"兩參（cān）一控"（同一股東入股同質銀行業金融機構不超過2家，如取（qǔ）得控股權（quán）隻能保留（liú）一家），而中石油、中糧集團等一些央企參股和控股的金融機（jī）構超（chāo）出了該（gāi）規（guī）定。

"金融本身是高風險的（de）行（háng）業，混業經營後風險加劇，而企業做銀行、保險、投資等業務的風險就更大。"中國人民（mín）銀行副行長杜（dù）金富在兩（liǎng）會期（qī）間接受《財經（jīng）國家周刊》記者采訪時說，"美國（guó）金融（róng）業的混業經營，衍生了很（hěn）多金融產品（pǐn）出來，這（zhè）些產品的風險很大，高杠杆率已經（jīng）超出了管理者自身的（de）負債能力（lì），最後（hòu）引發了金融危機。"

企業在產融結（jié）合過程中，大量的內部交易將加速風險（xiǎn）的傳遞，如果沒有在金（jīn）融資本和產業資本之間建立一（yī）道有效的（de）防火牆，將會引起連鎖反應。

針對目前大型中央企業踴躍入股（gǔ）銀行（háng）、信托等（děng）金融企業（yè），中國銀監會主席助理閻慶民在接受《財經國家周刊（kān）》采訪時表示，"銀監會對產融結合原則上不提倡，目前隻允許國家戰略資源及上下（xià）遊產業鏈上的（de）相關企業入股（gǔ）商業銀行。"

有業內人士認為，銀監會對於央（yāng）企入股商業銀行較為謹慎，其原因在於產業資本控股（gǔ）的銀行（háng）很容（róng）易規（guī）避金融監管部門的監管。有擔（dān）心（xīn）認為：央企（qǐ）控股商業銀行，則難免吸納存款以直接用於大股東的投資項目，這顯然將直接（jiē）危害存款安全（quán）。

但是，閻慶民否定了上述問題："現（xiàn）在（zài）的商業銀行都有著完善的法人治理結（jié）構，任何重大決策都要（yào）通過董事會表決，即使央企成為銀行的大股東，在董事會裏有（yǒu）著絕對的話語權，但他們的每一項投資還要受到國資委的監管。"

而對產融結合不斷深化發展的現（xiàn）狀，國資委一位相關負責人表（biǎo）示，目（mù）前國（guó）資委正在（zài）研究，大型國有企業集團的產融結合該走到（dào）哪一步比較合適，同時要注意防範哪些（xiē）風險。

風險之憂

憑借著（zhe）雄厚的資金和背（bèi）後的產業支持，央企（qǐ）成為這一波產融（róng）結合中的（de）主力。但（dàn）是，在中國銀（yín）行遼寧分行副（fù）行長陳衛東看來，這些企業在金融運（yùn）營方麵並不具備優勢，缺（quē）乏專業化的團隊（duì）和知識，運營效益不一定高，一旦經營管理失（shī）誤，所承擔的風險也非常（cháng）大。

"從產融結（jié）合的角度看，在趕超（chāo）時期，大企業通過（guò）進入（rù）金（jīn）融領域來籌集資金，這種方式容易將產業領域的風險傳導至金融領域。"國務院（yuàn）發展研究（jiū）中心企業（yè）研究所副所長張文魁對（duì）產融結合的現狀表示了擔憂。

在中國黃金集團吳剛梁看來（lái），產融結合（hé）的（de）風（fēng）險在於實體企（qǐ）業與金融機構謹（jǐn）慎的經營理念格格不（bú）入，很多實體（tǐ）企業入股金融（róng）機構後，激進的經營行為導致（zhì）了金融業務的過度擴張，最終導致金融機構破產倒閉，坍塌的"德隆係"就是典型的（de）例子。

"德隆失敗的（de）原因在於沒有把（bǎ）握產融結合的真諦，企（qǐ）業做金融主要是兩種動機（jī）：服務內部或多元拓展。服務內部的金融業務在發展中要（yào）與產業發展緊密合作，以服務內部（bù）為本整合資源，開展業（yè）務；多元拓展則立（lì）足金融，以金融的態度做金融（róng），服（fú）從金（jīn）融行業的規律（lǜ）。"

對於德隆的失敗原因（yīn），王雲（yún）總結說，"德隆在發展中以產業為幌子，追求快速（sù）擴張和（hé）資本運作能力，忽（hū）視了各個產業的業務競爭力培養，並（bìng）且其產業和金融是（shì）簡單的（de）業（yè）務（wù）協作，缺少風險屏障。長此（cǐ）以往，金融行業的發展（zhǎn）缺少了產業的支持，二者發展逐步脫節，放大了（le）經營（yíng）風（fēng）險。"

安邦谘詢則（zé）認為，雖然政（zhèng）治製度不同，但日本的財團體製，和中國大國企（qǐ）體製差不多。

安邦谘詢分析師指出，在日本（běn），如果一個財團（tuán）的某一個或幾個企業經營不善或麵臨破產（chǎn），財團內部的其他企業就有責任去出手相救，導致很（hěn）多資源（yuán）被（bèi）浪費在已經過度發展的行業裏。在中國，央企或者地方國企出（chū）現了問題，中央或者地方政府會出麵，讓（ràng）本係統的其他企業出麵"搭救"，或者幹（gàn）脆用財政收入給企業注資，結果同樣也是消耗掉社（shè）會寶貴的經濟（jì）資源。

而中（zhōng）國產融要真（zhēn）正一體化，結果（guǒ）可能（néng）比日本更為糟糕：一旦央企實業經營（yíng）出（chū）現問題，它可能根本不需要政府出麵，因為自己手裏有銀行，它會直接拿社（shè）會儲蓄資源來拯救企業。

"央企甚至無法和日（rì）本大財團相比，因（yīn）為日本企業畢竟是（shì）在（zài）國際市（shì）場上衝殺出來的（de）。"安邦谘（zī）詢認為，"在經濟繁榮時期，央企高利稅的來（lái）源，其實是通過壟斷地位向上下遊的企業獲取財富，而並非自身效率提升的結（jié）果。它們向金融（róng）係統擴張的資金（jīn）來源，不是自己苦心經營（yíng）的盈餘積累，而是政府積極財政和寬鬆貨幣政策向其資源傾斜的結果。一旦經（jīng）濟衰退，整個（gè）社會資（zī）源可能一下子（zǐ）被（bèi）產業金融巨頭吸幹，那麽中國經濟（jì）就會陷（xiàn）入漫漫無絕期的大蕭條之中。那（nà）時，產（chǎn）融一體化的惡（è）果（guǒ），可能比今天的日本經濟還要大。"

目前，國（guó）資委的產融"達摩克利斯之劍"懸而未落，在監管空白的地帶，央企們追趕的"金融末班車"能駛（shǐ）出多遠，會醞釀怎樣的風險，一切仍有待觀察（chá）。

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